自近期對美元下破7的心理關(guān)口后，人民幣強勢不減，相較于12月底的水平繼續(xù)走強。未來，驅(qū)動人民幣走勢的關(guān)鍵因素為何？出口商結(jié)匯潮能持續(xù)多久？海外對沖基金當前對人民幣的做多意愿如何？2026年美聯(lián)儲的降息節(jié)奏將如何影響美元？
對此，巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙（Lemon Zhang）表示，四季度在人民幣對美元觸及7.1關(guān)口后，囤積了大量美元存款的出口商開始結(jié)匯，從去年3月到11月共結(jié)匯1800億美元，預(yù)計加上去年12月和今年1月會超2000億美元，2025年全年到11月凈結(jié)匯1340億美元。不過，2026年1月春節(jié)結(jié)匯潮（出口商發(fā)工資等）過后，可能勢頭會放緩。
· 出口商結(jié)匯潮
巴克萊使用中國外匯結(jié)算和交易數(shù)據(jù)估計，中國企業(yè)美元持有量中可能有1000億美元的兌換資金流動。張蒙解釋說，2020年以來，出口商保留了大量美元收入，估計2023年以來出口商持有的美元金額約為7000億。這些美元可能不會全部兌換為人民幣。巴克萊認為，中國企業(yè)將繼續(xù)持有美元，但若美元對人民幣匯率繼續(xù)跌至7.1~7.15區(qū)間，7000億美元中最多有1000億美元可能被兌換。隨著去年下半年關(guān)稅擔憂緩和，人民幣近期漲勢明顯，連續(xù)下破7.2、7.15、7.1關(guān)口，并最終在去年12月突破7.0。有多位中資行對公業(yè)務(wù)人士提及，近幾個月部分出口商客戶已經(jīng)大量結(jié)匯，不過還有較多美元存款（近年來由于美元利率更高，出口商傾向于以美元存款形式保留外匯收入）。
“出口商結(jié)匯的趨勢明顯在9月開始加速。結(jié)匯原因在于，7.1以下是關(guān)鍵結(jié)匯心理關(guān)口（位于過去幾年出口商平均的購匯點位附近），臨近春節(jié)等因素也推動人民幣升值。”張蒙表示，全年來看，1-2月出口商凈購匯，從3月到11月則結(jié)匯1800億美元，預(yù)計加上12月和今年1月會超2000億美元。“一般春節(jié)前2-4周結(jié)匯潮會停止，今年2月中旬春節(jié)，再過一兩周結(jié)匯流可能放緩。”
· 對沖基金做多
除了出口商，離岸投資性活動（對沖基金等）也對人民幣升值起到了一定作用。此前，因美元快速下跌以及美聯(lián)儲在三、四季度離岸降息，人民幣升值速度加速，于是投機性的對沖基金開始做多人民幣，當時離岸空頭基本已經(jīng)消失。“但目前‘快錢’出現(xiàn)止盈跡象，原因在于美國相對中國的利差仍然較大，若持續(xù)做多人民幣、做空美元，對沖基金將損失利息，若在當前階段人民幣對美元無法快速升值，那么做多人民幣的交易可能性價比不高。”張蒙分析稱。
近階段而言，人民幣中間價也顯出反向信號。有中、外資行交易員表示，目前每天中間價相較于模型預(yù)測值通常要弱300-400點，似乎是央行通過中間價發(fā)布人民幣變?nèi)跣盘?。相較之下，在去年的很長一段時間內(nèi)，人民幣中間價都設(shè)定得比模型預(yù)測值要強，在貶值壓力較大之際，調(diào)強的幅度一度高達近1000點，以此緩和人民幣在即期交易市場的下行壓力。“就目前的中間價釋放的信號來看，交易員可能并不會傾向于繼續(xù)大幅做多人民幣，各界開始考慮人民幣大幅升值對出口的潛在負面影響，因而快速、大幅升值似乎并非央行希望推動的趨勢。”張蒙稱。
· “弱美元”趨勢能否持續(xù)
進入2026年，“弱美元”似乎仍是主流觀點，但不乏機構(gòu)認為這仍是未知數(shù)，甚至有投行認為由于市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期定價過滿（降息次數(shù)的預(yù)測為1-4次不等），美元屆時或反彈。
張蒙認為，美元確實存在反彈的風險。“今年市場對美元看跌信念不如去年強烈，部分機構(gòu)對美聯(lián)儲降息前景有保留。雖然美國就業(yè)市場、住房市場存在問題，但股市好支撐消費，公司裁員使利潤變好，AI資本支出或推動美元走強。”根據(jù)巴克萊的研究，歷史上在美元資本開支大幅上行的周期中，美元往往傾向于走強，而且美國的經(jīng)常賬戶逆差往往減小，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速可能攀升。
此前貝萊德智庫方面也提及，全球AI基建投入規(guī)?？涨?，預(yù)計到2030年可能達5萬億~8萬億美元，這是史上最快的資本支出擴張，其中大部分在美國。雖然美國處于全球經(jīng)濟前沿，但過去150年的所有重大創(chuàng)新——包括蒸汽機、電力和數(shù)字革命——都未能使其突破2%的增長趨勢。若AI能拉動GDP增速，其整體效益將是巨大的。雖然這難度極大，但AI使這種突破首次變得可以想象。
此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾的第二個四年任期將于5月結(jié)束。就近期鮑威爾遭遇刑事調(diào)查一事來看，更多機構(gòu)人士認為這更像是特朗普政府采取的某種策略。原因在于，如果鮑威爾卸任主席后繼續(xù)留任理事，將構(gòu)成制衡特朗普干預(yù)美聯(lián)儲的關(guān)鍵力量，這或成為降息路障。根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》，美聯(lián)儲主席需要由總統(tǒng)從現(xiàn)任的7名聯(lián)邦儲備理事中提名，并需經(jīng)參議院批準產(chǎn)生。目前特朗普屬意的外部熱門人選哈塞特（Kevin Hassett）與沃爾什（Kevin Warsh）均非理事。若鮑威爾留任，且沒有其他理事主動辭職或被成功免職，理事會將沒有空缺席位供特朗普提名其鎖定的新主席候選人。
為了確保理事會有足夠多的“自己人”，特朗普要么在鮑威爾任期結(jié)束前，先行將其選擇的主席候選人提名填補另一個即將屆滿的理事席位，即米蘭（Stephen Miran，理事任期至2026年1月31日），要么就必須設(shè)法“清理”出一個理事席位。不過，張蒙認為，即便特朗普提名鴿派人選，初期也可能偏鷹派以顯示出央行獨立性，對降息的預(yù)測影響不大。如果此后就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，隨著新主席更鴿派的支持，潛在的降息可能在年中加速。
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